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事件概述：2023年4 月17 日，瑞纳智能披露2022 年度报告及2023 年一季报。公司2022 年实现收入6.47 亿元，同比增长22.27%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长17.32%；实现扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长15.55%。公司1Q23 实现收入0.34 亿元，同比增长6.91%；实现归母净利润676.68 万元，同比下降36.67%；实现扣非归母净利润126.39 万元，同比增长147%。

订单景气度较高，但疫情导致项目实施滞后。公司2022 年受燃气管道老化更新政策的影响，新签订单取得较为良好的成绩，但从公司项目实施周期来看，1）公司老旧小区改造项目实施期普遍在11 月供暖季之前，但由于小区封控等原因，部分项目未能在当年实施；2）项目交收季节普遍在11-12 月，疫情封控和解封后的病情影响，多地验收工作出现延后。

另外，公司一季度业绩占全年比重较小，Q1 利润端的收缩影响有限。我们认为，高额留存订单+改造配套资金支持为全年业绩高增提供保障。

公司在AI 供热算法领域大规模进行研发储备。2022 年公司加大在新产品研发、AI 算法等方向的投入和人才引进力度，产生研发费用5378.6 万元，同比增长49%。公司研发设计了适用于中国供热环境的区域供热创新控制器（AI 算法云平台），通过基于自学习算法的软件系统来解决区域级的多种能源联供以及能源利用效率问题，初步形成供热行业特有具有自主产权的协同智能算法群，并在报告期内于枣庄中标首个AI 智能供热项目且完成部分实施。该项目有望形成AI 供热项目标杆，增强公司品牌认可度。

新产线即将落地，为后续订单增长提供支撑。公司智能供热设备生产基地预计将于今年6 月建成并投入使用，建成时间恰逢订单实施高峰期，智能换热机组、水力平衡阀等产品产能即将翻倍，为公司承接更多智慧供热改造订单提供支撑。

投资建议： 维持买入评级。预计2023 年-2025 年公司实现收入9.62/13.40/16.38 亿元，同比增长48.6%/39.2%/22.3%；实现归母净利润3.00/4.16/5.16 亿元，同比增长49.4%/38.7%/24.0%。

风险提示：燃气管道改造资金落地不及预期；项目交付延期。