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【导语】近期聚酯开工持续处于高位，对于上游原料端形成支撑，整个产业链呈现“淡季不淡”的特征。原因还是前期下游阶段性备货需求及聚酯生产厂商主动让利，使得库存压力不大。但目前下游主动备货的动力减弱，加上聚酯自身库存水平由降转升等因素影响，供应压力有所上升。即将进入传统消费旺季，量价齐升能否延续，主要取决于下游的订单情况。

作为中间产品，聚酯是PTA、乙二醇联合生产的产品，也是下游纺织行业的重要原料。因此，观测聚酯的开工率能够反映上游原料的需求变动情况，也能反映下游纺织行业的供应状态。根据观测，聚酯综合开工率自5月中旬以来持续上升，截止到7月25日，聚酯综合开工率达到88.22%，触及近五年同期高点（见图1）。

基于往年的经验，5-7月份为聚酯产业链的“消费淡季”。但今年聚酯的高开工、去库存的情景展现出该产业链“淡季不淡”的特点。同时，作为下游产品，对于上游的原料端，尤其是用量占比较大的PTA形成了较好的需求支撑，成为支撑PTA近期价格较为强势的主要因素之一。

低库存给予的“勇气”

分析原因来看，支撑聚酯高开工的原因可以追溯至5月下旬，原料PTA价格上涨的情况下，聚酯行业并未跟涨，而是为了维持产销采用“以价换量”的方式促销，产销情况出现好转。下游纺织行业在此节点集中补库，聚酯产品尤其是促销集中的涤纶长丝，库存水平持续下降。从图2可以观测到，涤纶长丝的库存天数持续下降，在6月底达到年度最低点，录得17.3天，与较为景气的2021年基本持平。之后虽有小幅度上升，但并未对开工率形成较大的压制。

下游需求乏力，开工有回落预期

5月中下旬至今，聚酯行业处于相对较好的良性循环之中，在整个化工行业中表现突出，价格上涨幅度、及库存水平均优于整个大化工行业。但居安思危，受到下游需求跟进乏力的影响，以及当前的库存、利润、环境因素影响，聚酯的开工有一定的回落预期。

首先，从下游的需求来看，7月27日江浙织机综合开工率下降至63.73%，较近期高点下降超2个百分点，坯布库存天数也较5月中旬呈现逐步上升趋势，最新数据为36.5天，较5月中旬上升1天。说明目前下游持续大规模补库存的动力正在下降。其次，从聚酯产品的自身情况来看，六月中旬切片库存天数由降转升，随后6月底长丝、短纤的库存去化结束，库存天数转为上升，说明聚酯产品的库存正在积累，产销情况趋弱，虽然当前开工率还未出现大规模下降，但维持高开工的动力较前期明显下降，部分装置出现小幅度降负荷的情况。再次，聚酯利润水平的下降使得其让利的空间缩减，为了维持现金流情况，调控方式有可能从“销售端”转为“供给端”。此外，天气升温不排除会产生往年错峰用电情况，可能会对全产业链的开工有压制作用。

整体来看，聚酯产品在淡季能够维持较好的产销，使得整个聚酯产业链形成相对较好的良性循环，在整个大化工行业中表现十分突出。目前即将进入传统消费旺季，往年的“金九银十”备货能否再次支撑行业需求，顺利衔接“消费旺季”，主要取决于下游的订单情况。从国内外的情况来看，虽然终端纺织品及服装的出口恢复较慢，但今年聚酯产品的出口弥补了一部分的出口需求；国内方面，受近期密集出台的促消费政策，未来国内宏观消费环境有望进一步改善，市场对于即将到来的旺季仍有一定期待。但值得注意的是，近两年受价格频繁波动的影响，下游备货多参考价格变化，根据季节备货的特点有所减弱，所以上半年“预期与现实存在差异”的情况在接下来可能还会出现。